二、2013年國際投融資及國際金融形勢述評
在對2013年以前我國的國際投融資和麪臨的國際金融形勢進行簡要介紹和歷史趨勢評價後，本報告接下來將對2013年當年的具體情況進行接續介紹和評論。
（一）2013年國際投融資情況述評
1．吸引FDI和對外直接投資
根據商務部網站截至12月25日的官方數據，2013年1—10月我國實際使用外資金額爲970.26億美元，同比上升5.77%;11月實際使用外資84.8億美元，同比增長2.35%。2013年1-9月對華直接投資來源地的前三位分別是中國香港、日本和新加坡。從以上數據筆者通過估算，推測2013年全年的實際使用外資金額同比將增長5.5%～5.6%，最終絕對量數字可能略低於2011年的水平，但相比2012年開始恢復增長的勢頭。在2013年年中時，部分學者官員就認爲，2013年中國的FDI流入量可能與上一年年的數字持平。但從聯合國貿發會的數據趨勢來看，中國的FDI流入量絕對值和佔世界FDI流入總量的份額將很有可能進一步上升，其中FDI流入量的世界份額極有可能達到2.5%左右。因此，在絕對值不如以往數據理想的時候，我們需要看到佔世界市場的份額是否也同步下降，才能得出中國對外商投資吸引力下降的結論，否則在世界經濟疲弱、大環境不佳的背景下，份額的提升反而更加凸顯中國對外商投資的吸引力不降反升。
同樣，來自商務部數據中心的資料顯示，2013年1—11月我國對外非金融類直接投資金額爲802.4億美元，同期對外承包工程項目1096.9億美元，合同簽訂金額1430.7億美元。通過目前可得數據，我們可以預見2013年中國對外非金融類直接投資金額相對上一年將繼續快速增長，同時預計金融類對外直接投資也將繼續保持此前相對平穩的發展態勢，因此對外直接投資總量也將繼續保持原有增長趨勢。從而，儘管2013年中國的資本項目最終很可能將依舊維持順差局面，但這一順差金額相比上一年可能會繼續下降。在我國經常項目和資本項目常年呈現“雙順差”的背景下，這一轉變可以有效降低我國所面臨的鉅額外匯儲備壓力。
2．中國企業海外融資情況及全球融資佔比
在經歷了2011、2012兩年中國企業海外資本市場融資走弱的背景下， 2013年中國企業奔赴海外上市的熱情是否有所回升？答案是並不樂觀。
根據清科研究中心相關報告顯示，2013年上半年，全球共有143家企業上市，合計融資283.61億美元。其中，中國企業共有13家在境外市場上市，佔全球IPO總數的9.1%；上市融資總額共計43.94億美元，佔全球融資總額的15.5%，平均每家企業融資3.38億美元。從這一數據來看，2013年上半年，中國企業赴海外上市的熱情似乎有所回升，已經達到了較高的全球融資份額。
而2013年第三季度的清科研究中心報告顯示，在境外主要13個市場，全球共有102家企業上市，合計融資338.08億美元。在102家上市企業當中，中國企業就佔據10個席位，佔全球IPO總數的9.8%；但2013年第三季度，中國企業上市融資額卻爲19.29億美元，僅佔全球融資總額的5.7%，這一比例比約佔10%的全球IPO數量足足低了近一半。折算到每家海外上市企業，平均每家企業融資額僅爲1.93億美元。這說明中國企業赴海外上市的項目數儘管有所回升，體現了一定的熱情，但是融資規模的下降還是表明了中國企業相對謹慎的態度。一方面，在國際大環境偏弱的背景下，這表明企業境外融資的意願還是偏弱，另一方面也說明赴海外上市的企業規模本身可能也偏小。
2013年第四季度，最受矚目的境外上市項目是中國光大銀行在香港交易所終於得以成功上市，在證監會批准的不高於220億股的額度下，最終發行58.4億股、融資232.4億元港幣，但首日掛牌交易還是遭遇了破發。儘管成稿時2013年第四季度的統計數字還未公開，但總體來看，2013年全年，中國企業海外上市融資規模呈現先高後低態勢，尤其是平均每家企業的融資額出現了明顯的先揚後抑的走勢。可以預見，2013年中國企業海外融資總額很可能將低於上一年，並很有可能成爲2009年以來融資項目數和融資金額雙雙最低點。這表明中國企業到境外市場上市的熱情的恢復還尚待時日。當然，這同時也要取決於此前境外機構對中資概念股做空的餘波何時散去，以及國際經濟金融大環境的恢復情況。
3．我國與主要國家和地區的投資往來情況
以下是中國2013年與主要經濟體、國家和地區的投資往來狀況。
首先來看中國與歐盟的雙邊投資關係。根據商務部公開數據，2013年1-9月份，歐洲主要四國（德國、荷蘭、英國和法國）對華直接投資實際使用金額爲43.07億美元，這個數字可以排到中國香港、日本和新加坡之後的第四位。儘管成稿時2013年第四季度的統計數字尚未公佈，但歐洲對中國投資的最終數據的座次預計不會有太大的變動。與歐盟對中國的投資相對應的是，據商務部統計，2010—2012年，中國對歐盟的投資已經連續三年超過歐盟對華投資金額；截至2012年底，中國對歐盟累計投資已達315億美元。2013年1—9月份中國對歐盟投資同比增長速度達到了108.1%,1—11月份同比增長速度達89.9%。預計2013年中國對歐盟的投資將繼續不低於歐盟對華投資。但與此相對應的一個現實情況卻是，中國企業在對歐盟國家進行投資時，往往遭遇其設置的種種技術壁壘，沒有統一的外來投資審批程序，以及飽受其濫用反壟斷調查手段之苦。因此，中國與歐盟如欲繼續擴大雙邊投資協定，就需要簽訂相關的協定、破除相關壁壘。經過努力，中國與歐盟已於2013年11月正式啓動了中歐雙邊投資協定談判。儘管歐盟是世界三大經濟體之一，中國目前也是世界第二大經濟體，但歐盟與中國的雙邊投資發展卻與雙方的體量是遠遠不能匹配的。因此，雙邊投資協定談判的進展是否順利，也將直接關係到未來中國與歐盟的投資往來的發展。
再來看中國與美國的投資往來。一方面，商務部數據顯示，2013年1—9月美國對華投資實際使用規模爲28.76億美元，位列第五，另據統計，美國對華累計投資已達700億美元以上。另一方面，2013年1—9月，中國對美國非金融類直接投資達30.8億美元，同比增長251.1%,1—11月份同比增速達232.2%，美國已經成爲中國香港之後中國第二大投資目的地。但在美國所吸引的約2.6萬億美元FDI總量中，中國對美國的投資佔比排名靠後，因此中國對美投資只能說尚處於起步階段。美國和中國作爲世界最大的兩個經濟體，相互之間的合作卻遠談不上深入。美國對華技術出口一直存在限制，同時對中國的企業也始終設置各種壁壘，譬如此前華爲在美國遭遇的以“國家安全”爲由的制裁。中美之間同樣需要對雙邊投資進行談判和協定。中國與美國於2013年10月下旬在美國華盛頓舉行了《中美雙邊投資保護協定》第十輪談判，是雙方進入實質性談判後的首輪談判。但兩國目前互信尚顯不足，因此還有很多待啃的“硬骨頭”需要克服。目前雙邊保護協定談判尚無確定的時間表，但商務部透露下一輪談判將力爭在2014年1月舉行。與此同時，中美在接下來的10到20年中，儘管表現出了建設“新型大國關係”的意圖，但所謂競爭性合作關係中，競爭性動作還是更佔據上風。由於美國在接下來的10到20年中，態度上可能遏制中國的層面要遠勝過與中國合作發展的層面，因此對於兩國雙邊投資協定的簽訂前景事實上只能持謹慎樂觀態度。
再來看中國與東盟的雙邊投資關係。商務部公開數據顯示，中國是東盟第四大外資來源地，而東盟則是中國的第三大外資來源地。截至2013年8月，
雙方相互累計投資已達1100億美元。而根據商務部11月發佈的數據，2013年1—11月中國對東盟地區的投資已取得了35.3%的高增長速度。估計2013年全年，中國對東盟直接投資增長速度將在30%以上，屬於投資增長較快的地區。這裡一方面有中國—東盟自由貿易區的良好基礎，另一方面也是區域經濟合作不斷深化的必然結果。當然，中國與部分東盟國家在領海問題上的爭端，目前已經部分影響到了貿易合作，接下來對雙邊投資勢必也會產生一定的不良影響。但如果相關政治問題可以明確通過對話機制和平解決，相信中國對東盟地區的投資依舊將保持良好的發展勢頭。
接下來看中國內地與港澳臺地區的雙邊投資活動情況。商務部2013年前三個季度的數據顯示，香港地區一如既往是我國第一大境外投資來源地，而臺灣地區則是我國第四大境外投資來源地；但增速上，2013年1—10月大陸地區實際使用香港地區外資同比上升12.3%，而實際使用臺灣地區外資同比卻下降24.4%，使用澳門地區投資金額下降了9.1%。而中國內地對港臺的投資數據則增減不同：2013年1—9月份數據顯示，我國大陸對香港地區投資下滑了11.7%；臺灣方面的統計則顯示，到2013年10月底，臺灣批准大陸企業對臺投資項目455個，投資金額累計8.5億美元，其中2013年1—10月批准大陸企業對臺投資項目113件，同比減少2.6%，投資金額3.4億美元，同比增長118.4%。2013年1—10月，內地在澳門承包工程合同數共計18份，金額6.3億美元，完成營業額2.5億美元，月底在澳勞務人數82781人。截至2013年10月底，內地在澳累計完成營業額62.2億美元。總體上來看，2013年中國內地吸引香港地區投資將上升超過10%，而臺灣和澳門地區外資流入下降；內地對香港地區投資下滑，但對臺灣地區儘管受到重重限制但仍將保持較快增速，對澳門地區的投資增長速度較爲平穩。這裡有一個背景是多年以來香港地區在中國接受外資流入中的“借道”作用，即部分其他國家地區資金、國際熱錢和中國境內資金，都往往會借用香港作爲最終流入中國境內的前站。而臺灣地區由於近幾年島內經濟情況受到全球經濟金融危機負面影響，對外投資能力下降，而內地對臺灣地區的投資纔剛剛起步，因此會獲得較快的增速，而未來還有待於進一步簽訂雙邊投資協定，以加深兩岸合作關係。澳門地區則相對體量較小，一般不在前十位之列，但澳門地區與內地的合作一直處於不斷深化之中。
最後來看中國重要卻又矛盾的合作伙伴日本的情況。日本2013年1—11月份對華直接投資實際使用規模爲69.59億美元，位列第二，同比增長2.29%；對應的是中國對日本的投資，卻於1—9月份同比下滑了45.5%、1—10月份同比下滑了37.3%。從成稿時2013年已公開數據來看，兩國的雙邊投資活動由於“釣魚島”事件受到了一定的負面影響，經貿合作速度有所放緩甚至部分數據出現了負增長。但從2013年全年的實際運行情況來看，兩國關係與中俄關系有所不同，即中俄是“政熱經冷”，而中日則是“政冷經熱”。儘管中日兩國在領土糾紛和國際政治問題上目前關係越來越冷，而且有不斷繼續下墜到冰點的可能，但經濟領域的合作似乎並沒有受到同等的影響。儘管之前有媒體渲染了部分日資企業開始撤離中國，但事實上，大部分日資企業對華投資熱情依舊不減，日本對華投資依舊維持了正增長。在2013年以前，中國國內爆發了幾次大規模反日活動，甚至在部分城市引發了騷亂，但這一情形正在得到改觀，中國國內民衆的反日情緒正趨於理性化，日資企業在華投資的安全感有望逐步提升。而從2013年秋季在廣東舉辦的省一級的日本商團來訪與合作洽談，再到豐田中國常州新能源汽車研發基地的落成，都體現了中日經濟繼續深化合作、深化雙邊投資交流的可能。再加上2012年已經開始實施的人民幣與日元的可直接兌換，以及中日韓三國自貿區談判始終沒有停止進行，都說明兩國的經貿合作總體還是有向好的方面發展的可能。當然，鑑於目前日本國內政壇開始呈現的軍國主義化傾向，還是不得不警惕中日雙邊投資活動會受到一定的負面影響。
4．人民幣匯率走勢
根據中國人民銀行公佈的人民幣對主要貨幣匯率的月度數據，筆者繪製了2013年1-11月份人民幣匯率走勢情況，如圖10-6所示。
圖10-6 2013年1—11月份人民幣對主要貨幣匯率走勢
從圖10-6中可以看出，2013年前11個月，人民幣對主要貨幣走勢基本平穩，總體波動幅度不大。但相比2012年，人民幣匯率升值速度實際上有所加快。截至2013年12月26日，人民幣兌美元匯率相比年初已升值累計1797個基點，累計幅度已經超過2.8%；相較2012年全年升值幅度爲1.03%，這一升值幅度還是相對加速了一倍以上。與此同時，根據估算，2013年人民幣的實際有效匯率升值已經超過7.7%，名義有效匯率升值已超過6.1%。因此，2013年人民幣的總體走勢相較上一年漲幅有所擴大。但這一情形的背景在於，當年央行對人民幣波動的每日漲跌幅度放寬了一倍，同時2013年國際熱錢對人民幣本身升值趨勢預期有所加強，對中國國內利率水平和投機性資產的預期也同樣加強，因此出現同比漲幅和波動幅度的擴大也是意料之中。但從總體走勢上看，人民幣還是保持了相對的平穩運行態勢。
除去美元以外，人民幣對日元的走勢波動幅度最爲明顯，預計2013年人民幣兌日元累計升值將達20%左右，其中第二季度的升值速度最快。這是由於日本央行採取了類似美國的量化寬鬆措施，導致日元實質上進入了主動貶值週期，因此2013年日元實際上對主要貨幣都呈現貶值趨勢，而不僅僅是人民幣升值單方面原因導致的。
一個相反的走勢情況是，人民幣在2013年的1月到12月上旬，累計對歐元貶值了1%左右，並且整體波動幅度不大。人民幣主要對美元保持了強勢地位，但對歐元實際上卻是貶值的，這部分說明我國的貨幣政策一定程度上受到別國濫發貨幣影響，也不得不進行了一定程度上的貨幣超發。尤其是，當人民幣匯率主要還須參考美元匯率時，在美國的量化寬鬆政策背景下，也就不得不採取一定措施進行沖銷，試圖減緩美元氾濫的負面影響，而最直接的結果就是人民幣對歐元這樣的超主權貨幣可能反而會呈現一定的貶值。
在人民幣匯率走勢相對強勢的背景下，人民幣國際化進程也取得了顯著效果。根據中國人民銀行統計，2013年前三季度，每個季度的人民幣跨境貿易結算規模均超過1萬億美元。截至2013年第三季度，中國跨境貿易結算中人民幣跨境貿易結算所佔比重約17%，人民幣已經成長爲全球第八大交易貨幣、全球第十二大結算貨幣。截至2013年10月，香港人民幣存款規模突破7000億元。當年中國人民銀行還與英格蘭銀行、歐洲中央銀行簽署了總額達到7400億人民幣的雙邊本幣互換；倫敦、新加坡與中國臺灣的離岸人民幣市場在2013年內發展勢頭也良好。
然而，人民幣國際化的背後也可能隱藏着大量的跨境套利與套匯行爲，尤其發生在內地與香港人民幣離岸中心之間。這是由於，當市場對人民幣產生升值預期時，人民幣跨境貿易結算主要發生在內地的進口端，而當市場對人民幣改爲貶值預期時，人民幣跨境結算主要發生在內地的出口端；與此同時，香港人民幣存款增量的大小，與人民幣升值預期的強弱呈現出強烈的正相關—這都是跨境套匯交易可能存在的典型特徵。而關於跨境套利行爲則體現在，人民幣啓動國際化進程以來，香港銀行業對內地銀行的債權顯著上升，但同時香港銀行對內地銀行的債務變動卻並不顯著，這意味着可能存在特定的套利行爲，即通過從香港拆入利率相對較低的人民幣，再通過虛假貿易（大貨車在深港之間空跑往返一趟等方式）輸送回內地使用。如此一
來，以香港離岸人民幣中心業務爲標誌的人民幣國際化進程的數據本身，就可能存在相當的水分—至少在2013年年中中國人民銀行出臺叫停相關業務的法規之前即很可能如此。此外，儘管人民幣目前國際化的排名位次有所上升，但是美元、歐元等主要貨幣還是佔據了絕對壟斷的地位，排名在三名開外的貨幣實際上佔比份額就只相當於排名前三甲的零頭，因此位次上的一些提升，並不代表着人民幣的實際國際地位就得到了同等的提高。因此，對於人民幣國際化的迅速發展，我們需要從正反兩面、謹慎樂觀地看待。
（二）2013年國際金融形勢述評
1.2013年國際金融背景
總體來看，在2013年中國經濟基本面增速放緩和世界經濟疲弱、復甦緩慢的背景下，吸引FDI流入的能力在逆境中依舊將延續上一年的增長勢頭，同時對外直接投資也將進一步增長，資本項目依然將呈現順差；佔世界FDI流入總量的份額也有望進一步提升。這表明我國依然對國際投資具備很強的吸引力。但與此同時，我國企業奔赴海外上市融資的情況可能相對不太樂觀，境外融資項目和境外融資金額的數據都令人較爲失望。這表明我國企業赴境外資本市場融資的熱情依舊還需要一定的時間來恢復，同時境外做空中資概念股的負面影響也還未完全散去。未來中資企業赴海外上市要恢復2010年那樣的熱度，可能還有待時日。
人民幣匯率升值速度相對上一年有所加快，但總體而言，對部分主要貨幣實現了雙向波動且匯率走勢相對穩定，在市場機制接入逐漸加深的過程中，並沒有出現大起大落的過度波動。因此，人民幣匯率形成機制改革目前進展較爲順利。同時，人民幣國際化的各項指標都顯示，人民幣地位正處於迅速上升的通道中。然而我們也需要審慎看待這現象。一方面，人民幣儘管地位上升迅速，但即便上升到第四位，佔世界匯率市場交易總量的份額也依舊會低於5%，未來想要真正成爲主要交易貨幣之一還任重道遠；另一方面，目前人民幣國際化的各種指標中，某些數據可能還存在水分或不能全面反映人民幣的國際地位，因此需要謹慎樂觀地看待看似喜人的數據。但在人民幣以趕超者的姿態推進國際化的初期，份額和地位能夠得到迅速的提升是一種正常的現象，符合一般增長曲線的規律。而我們在推進人民幣國際化的過程中，應當充分參考此前日元國際化失敗的經驗教訓，避免重走一些彎路。
2．美、日、歐、英等主要貨幣貶值對我國的影響
2013年，美國、英國和日本先後採取的量化寬鬆措施，以及歐盟執行的低利率政策，實際上人民幣所面對的世界主要交易貨幣都處於主動貶值通道之中。從外部環境來看，其他主要世界貨幣發行國都在發起貨幣氾濫的戰爭的情況下，對我國當前發展形勢的確極爲不利。一方面，當其他主要貨幣貶值時，我國只能選擇被動升值或跟隨貶值（也超發貨幣），這實際上讓我國的貨幣政策陷入了兩難。如果選擇被動升值，會導致熱錢迅速流入、出口競爭力遭到猛烈打擊；如果選擇超發貨幣跟隨貶值，又不符合我國目前需要去槓桿、需要審慎的貨幣政策避免刺激房地產業泡沫的國內現實。因此，其他國家貨幣貶值，實際上是對我國貨幣政策的一種綁架行爲。但另一方面，我們又同時面臨着一個機遇。當其他主要貨幣貶值時，正是我國利用時機確立強勢貨幣的機會，正如上次1997年亞洲金融危機時那樣。同時，如果要實現對國際通脹輸入的阻斷，就會倒逼我國的結售匯制度的改革—如果能夠推進人民幣在資本項目下開放自由兌換，避免外匯儲備的過度累積，也就能夠減緩人民幣的基礎貨幣超發的壓力。
與此同時，我們也需要看到世界經濟的現狀和趨勢。美國經濟目前開始緩慢復甦。以頁岩氣革命代表的新能源格局，以3D打印、新能源汽車等系列領域創新所引領的新產業革命，都正在改變美國的經濟金融政策導向。這都導致美國在大宗商品中煤、原油等現貨和期貨市場的籌碼增大；同時經歷數年危機之後，美元國際地位依舊堅挺。一旦美國就業等數據繼續回暖，美元從2014年開始逐步退出量化寬鬆政策，那麼美元的走強則是指日可期的。而歐債危機目前卻似乎還沒有看到盡頭。歐盟中不少國家目前仍然深陷債務危機的泥沼中難以脫身，問題的解決目前還看不到明確的時間表。因此，歐元的走勢在未來一段時間內可能仍將趨弱或不穩定。
亞洲地區目前卻存在陷入危機的可能性。亞洲主要新興經濟體在2013年的經濟數據表現都不再如以前那樣搶眼。印度等國的國內通貨膨脹問題日益突出，東南亞各國目前都同時面臨經濟問題和一定的國內政治問題，同時不少亞洲新興經濟體面臨資金撤離的新一輪風險。在這樣的情況下，中國可以抓住機遇，一方面主動與亞洲各國結成戰略同盟、共渡難關，另一方面嘗試建立和平對話機制以解決一些歷史遺留問題和爭議問題，避免地緣政治問題阻滯區域經濟合作進程。
3．境外熱錢對我國影響
2013年1—11月份，中國外匯佔款的增長趨勢雖經歷一些起伏，但總體而言處於高位。這表明，在人民幣升值的趨勢之下，境外熱錢涌入情緒也持續高漲。這對央行的國內貨幣政策執行提出了很大挑戰。但由於我國目前資本項目並未完全開放，因此境外熱錢流入的主要可能投資渠道即爲QFII、房地產等，因而從以往的經驗來看，國際熱錢流入容易、流出相對難，無法做到真正的快進快出、迅速而自由流動。但從上海自貿區相關政策所釋放的信號來看，未來資本項目將進一步開放，而境外熱錢的進出勢必也會更加順暢。因此，境外熱錢並不一定單向流入，也可能迅速撤出，體現在外匯佔款和相關指標上的波動幅度和頻率都將有所增強。這對我國未來的貨幣政策和人民幣匯率管理都提出了新的要求和挑戰。
4．人民幣國際化形勢
根據IMF的相關統計數據，人民幣已經取代歐元成爲第二大常用國際貿易融資貨幣。而人民幣在貿易結算中的份額也在提升。根據中國人民銀行網站消息，在傳統貿易融資工具—信用證和託收（Letters of Credit and Collections）的使用中，採用人民幣作爲計價及結算貨幣的市場佔有率已由2012年1月的1.89%增至2013年10月的8.66%，市場佔有率排行第二。在這項排行中，排行第一位的仍是美元，佔81.08%。而歐元的市場佔有率，則從2012年1月的7.87%降至2013年10月的6.64%，排行第三位。其中，最常使用人民幣作爲信用證和託收計價貨幣的前五個國家和地區，分別是中國、中國香港、新加坡、德國及澳大利亞。
根據以上數據，人民幣在全球範圍內正在成爲主要的貿易融資貨幣之一，特別是在亞洲。這符合人民幣國際化進程中首先實現周邊化和區域化的階段性戰略目標的要求。與此同時，繼中國香港成爲首個人民幣離岸市場後，倫敦、巴黎、新加坡、東京等金融中心目前都已加入到人民幣離岸市場的角逐中來，發達經濟體紛紛入場搶灘人民幣離岸市場。這再次從另一個側面體現了人民幣國際地位的上升。
與此同時，我國也在直接使用他國貨幣方面進行了新的嘗試。2013年12月9日，綏芬河市已經正式被國務院批覆爲中國首個盧布使用試點市，又稱“中國小幣種使用特區”。這是新中國成立以來第一次允許異種外幣在中國某個特定地域行使與主權貨幣（人民幣）同等功能的貨幣。這樣做的目的有利於規範盧布交易市場，打擊黑市交易，使民間盧布交易市場轉變爲在監管機構監督下的正規交易市場，同時也開創了一個區域貨幣融合的先河。在我國雲南、廣西等省的邊境貿易活躍地帶，人民幣對周邊國家和地區的區域性溢出已經出現多年，而且所謂的“地攤銀行”在交易中真實起到了便利貿易的作用。通過試點逐步推廣邊境地區不僅使用人民幣一種主權貨幣作爲交易媒介，並承認其合法地位，有利於人民幣通過區域內真實貿易需要，逐步在與周邊區域其他貨幣的競爭與合作中真正走出國門，實現區域化。
（本章完）